360最近發(fā)布了第三季度報告，但業(yè)績并沒有改善。

輸?shù)簟?Q戰(zhàn)爭”的周鴻祎，就像輸?shù)簟肮俣蒞ar”的袁紹，他不愿意失去霸權(quán)，但他必然會遭受失敗的苦果。近年來，360在沒有切中要害的情況下，多次嘗試轉(zhuǎn)型移動互聯(lián)網(wǎng)，在頂級互聯(lián)網(wǎng)巨頭陣營中明顯落后。

2017年，互聯(lián)網(wǎng)廣告市場釋放了一波大紅利。2018年，360簽署業(yè)績對賭協(xié)議，登陸a股。近兩年，360迎來了難得的業(yè)績增長期。但2019年以來，互聯(lián)網(wǎng)廣告市場進(jìn)入存量博弈狀態(tài)，360市場份額持續(xù)萎縮，業(yè)績增長乏力。

今年受疫情影響，互聯(lián)網(wǎng)廣告預(yù)算進(jìn)一步縮減，360核心廣告業(yè)務(wù)接連遭受打擊，整體表現(xiàn)持續(xù)低迷。作為業(yè)績對賭期的最后一年，360今年的業(yè)績管理遭遇了有史以來最嚴(yán)峻的考驗。

更嚴(yán)重的問題是，錯失移動互聯(lián)網(wǎng)紅利已經(jīng)讓360的C端業(yè)務(wù)發(fā)展陷入低迷。在大力進(jìn)入工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的當(dāng)下，如果360不能成功通過“致命曲線”，恐怕未來很難再回到互聯(lián)網(wǎng)中心。

前三季度的整體表現(xiàn)低迷

360的現(xiàn)狀不容樂觀，今年前三季度營收和凈利潤均出現(xiàn)下滑。

財務(wù)報告顯示，今年前三季度，360實現(xiàn)營收79.74億元，同比下降16.26%；歸母凈利潤17.07億元，同比下降67.03%；扣非凈利潤14.97億元，同比下降42.12%。

業(yè)績下滑如此嚴(yán)重的原因，主要是因為360的核心營收來源——的互聯(lián)網(wǎng)廣告和服務(wù)業(yè)務(wù)不斷受到?jīng)_擊。如上所述，自互聯(lián)網(wǎng)廣告市場進(jìn)入存量競爭階段以來，360的市場份額因缺乏競爭力而不斷萎縮。雪上加霜的是，今年的疫情進(jìn)一步削減了360家大客戶的廣告預(yù)算。

2019年以來，360的互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)和服務(wù)收入進(jìn)入負(fù)增長狀態(tài)。2019年全年實現(xiàn)營收97.25億元，同比下降8.76%。上半年同比下降29.76%至32.99億元。第三季度，360互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)的下滑趨勢并未得到扭轉(zhuǎn)。

不過，除了互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)，360的其他兩大業(yè)務(wù)的表現(xiàn)也有不少亮點。以游戲為代表的互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)業(yè)務(wù)今年仍能保持增長勢頭；在今年陸續(xù)發(fā)布眾多智能硬件產(chǎn)品后，其智能硬件業(yè)務(wù)也能保持兩位數(shù)的增長。遺憾的是，互聯(lián)網(wǎng)廣告不僅是360的收入支柱，也是其主要的利潤來源。其他兩項業(yè)務(wù)的亮眼表現(xiàn)并不能挽救360前三季度業(yè)績的整體下滑。

更棘手的問題是，作為履約對賭協(xié)議簽訂的最后一年，360在2020年的表現(xiàn)關(guān)系到其是否會因未能履行履約承諾而補(bǔ)償現(xiàn)金。前三季度的不佳表現(xiàn)無疑會對其第四季度的業(yè)績造成巨大壓力。

賭博限制給業(yè)績帶來了壓力

2017年11月，360在尋求a股借殼上市時，與借殼方江南嘉捷簽訂了《業(yè)績承諾及補(bǔ)償協(xié)議》(“業(yè)績賭博協(xié)議”)。根據(jù)業(yè)績型對賭協(xié)議，2017年至2020年，360科技需扣非凈利潤分別不低于22億元、29億元、38億元、41.5億元，合計130.5億元。否則需要用股份和現(xiàn)金補(bǔ)償。

2017年至2019年，360連續(xù)三年超額完成業(yè)績承諾，累計超額完成12.86億元。三年扣非凈利潤分別為27.52億元、35.68億元、38.66億元，合計101.86億元。根據(jù)業(yè)績型博彩協(xié)議的規(guī)則，2020年必須完成28.64億元的非凈利潤的扣除。

然而，前三季度，360只實現(xiàn)了14.97億元的非凈利潤扣除

此外，根據(jù)財務(wù)報告計算，2020年前三季度，360的非凈利潤率為18.77%。以此為參考，為了實現(xiàn)扣非凈利潤13.67億元，360需要在第四季度實現(xiàn)營收72.83億元才能完成對賭協(xié)議。這一金額與今年前三季度360的總營收79.74億元非常接近。實現(xiàn)這個目標(biāo)太難了。

如果360不能兌現(xiàn)業(yè)績承諾，其實問題不大，但就是賠錢。但是現(xiàn)在360現(xiàn)金儲備充裕，補(bǔ)償現(xiàn)金并不難。財務(wù)報告顯示，360公司目前現(xiàn)金儲備超過200億元。

但問題的關(guān)鍵不是360需要交多少錢，它能負(fù)擔(dān)得起嗎？關(guān)鍵是360不能完成業(yè)績對賭協(xié)議后，會面臨哪些業(yè)務(wù)困難，未來會如何破局？

ToC注定要面臨長期的考驗

業(yè)績持續(xù)萎縮，以至于無法完成業(yè)績對賭協(xié)議；投資者失去信心，股價從60多跌到十幾，市值從4000多億跌到1000多億。360面臨的這一系列困境，從根源上看，是因為它錯過了消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的移動互聯(lián)網(wǎng)紅利。

隨著pC生態(tài)向移動生態(tài)的轉(zhuǎn)型以及手機(jī)廠商軟硬件能力的不斷提升，360的大部分核心安全技術(shù)能力在消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)市場已經(jīng)失去了用途。在此基礎(chǔ)上，360發(fā)展了互聯(lián)網(wǎng)廣告及服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)、智能硬件三大業(yè)務(wù)，自然會像無根浮萍一樣，核心競爭力會越來越弱。

首先，360的互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)受到直接影響。存量時代，互聯(lián)網(wǎng)廣告市場競爭加劇，360的壓力只會因為其核心競爭力的下降而加大。

其次，除了游戲，互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)業(yè)務(wù)缺乏。但是，包括游戲在內(nèi)的360互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)，其實都是根植于核心安全產(chǎn)品。如今基礎(chǔ)不穩(wěn)，游戲等增值服務(wù)的發(fā)展變得更加急功近利。

最后，360的智能硬件業(yè)務(wù)發(fā)展相對較好，但利潤微薄。不斷發(fā)布各種硬件產(chǎn)品，讓360的硬件業(yè)務(wù)收入增長在一個比較高的水平。但360的硬件無法避免毛利率低的普遍問題，短期內(nèi)也無法為其貢獻(xiàn)太多利潤。

綜上所述，360要想扭轉(zhuǎn)其在消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)市場的不利局面，就必須挖掘出新的核心驅(qū)動力。但短期內(nèi)顯然很難做到這一點。

B端和G端仍有一線生機(jī)

360短時間內(nèi)無法被C端業(yè)務(wù)翻身。周鴻祎早就應(yīng)該明白這一點。

因此，2019年4月，360出售了原企業(yè)安全集團(tuán)(奇安信)的股權(quán)，并授權(quán)恢復(fù)品牌、技術(shù)和數(shù)據(jù)等所有核心安全能力。此后，360再造了全新的政企安全集團(tuán)和城市安全集團(tuán)，正式在B端市場和G端市場發(fā)力。

到目前為止，360已經(jīng)在B端和G端市場站穩(wěn)了腳跟。截至2020年上半年，360在B端和G端的安全和其他業(yè)務(wù)收入總計超過7億元。如果360未來還能保持目前的增長勢頭，那么未來在政企的證券市場上，未必就沒有機(jī)會與“實話實說”的奇安信和老牌巨頭競爭。

相比于一直跑題的C端市場，如果360能夠徹底打開政企安全市場的局面，它在互聯(lián)網(wǎng)方面還是有機(jī)會拆分的，至少因為政企安全市場確實有千億的潛力。

2020年6月，中國網(wǎng)絡(luò)空間安全協(xié)會發(fā)布報告指出，2019年國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)安全技術(shù)、產(chǎn)品和服務(wù)總收入約523.09億元，同比增長25.37%。行業(yè)未來五年保持20%的平均增速，仍是大概率事件。根據(jù)這一預(yù)測，到2023年底

文/劉曠公眾號，標(biāo)識：流光110

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