據(jù)調(diào)查，全球Z世代約有18.5億人，占總?cè)丝诘?4%。在21世紀(jì)的市場(chǎng)中，由90后和00后組成的Z世代已經(jīng)成為不可忽視的消費(fèi)主力。泛二次元文化已經(jīng)擴(kuò)展為中國(guó)Z世代審視美的獨(dú)特模式、思維方式和精神支柱。在這種浪潮下，嗶哩嗶哩不可避免地成為了這些人心目中的凈土。

2018年，嗶哩嗶哩在納斯達(dá)克，上市，通過(guò)ADS以每股11.5 美元的價(jià)格籌集了4.83億美元。雖然最初的股價(jià)漲幅并不理想，但自2020年以來(lái)，嗶哩嗶哩股價(jià)已經(jīng)進(jìn)入快車道。截至目前，公司股價(jià)今年累計(jì)上漲超過(guò)150%。

近日，有媒體稱，嗶哩嗶哩聘請(qǐng)了摩根士丹利，高盛，摩根大通和瑞銀集團(tuán)四家銀行，安排其明年在香港，上市的第二次上市，并可能尋求籌集8億至15億美元。受此消息影響，次日嗶哩嗶哩股價(jià)上漲7.89%，市值飆升74億元。為什么資本市場(chǎng)普遍認(rèn)可在美，股票逐漸走上正軌的嗶哩嗶哩選擇回港二次上市？連年虧損的嗶哩嗶哩能否迎來(lái)新的轉(zhuǎn)機(jī)？

破圈之路漫漫，“小破站”回歸香港似乎已成定局

事實(shí)上，從嗶哩嗶哩最新的財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)可以看出，公司目前的現(xiàn)金流還是比較健康的。截至今年上半年，嗶哩嗶哩仍持有156億元現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物。其實(shí)，不缺錢的嗶哩嗶哩還是選擇第二次赴港上市。其實(shí)從它的表現(xiàn)就可以檢測(cè)出一兩件事。

嗶哩嗶哩最近四個(gè)季度凈虧損分別為4.1億元、3.9億元、5.4億元和5.7億元，同比分別增長(zhǎng)64%、105%、170%和76%。尤其是今年前兩個(gè)季度，嗶哩嗶哩凈虧損同比環(huán)比擴(kuò)大，連續(xù)十個(gè)季度創(chuàng)下虧損新紀(jì)錄，盈利似乎遙遙無(wú)期。

除了高虧損數(shù)據(jù)，嗶哩嗶哩今年前兩個(gè)季度的銷售和營(yíng)銷費(fèi)用分別為6.06億元和6.75億元，同比分別增長(zhǎng)234%和181%。此外，12.81億元的營(yíng)銷費(fèi)用也占嗶哩嗶哩上半年總營(yíng)收的24.5%。虧損得不到緩解，費(fèi)用得不到控制，所以現(xiàn)在有必要為嗶哩嗶哩增加新的融資方式。

一旦嗶哩嗶哩能夠成功登陸納斯達(dá)克，就離不開(kāi)游戲行業(yè)的全力幫助。然而，資本市場(chǎng)的態(tài)度卻日新月異。2015年至2019年，移動(dòng)游戲分別占嗶哩嗶哩營(yíng)收的100%、60%、84%、71%和53%左右，營(yíng)收結(jié)構(gòu)單一，利潤(rùn)過(guò)于依賴游戲業(yè)務(wù)，成為資本市場(chǎng)對(duì)嗶哩嗶哩批評(píng)的主要對(duì)象。

近年來(lái)，嗶哩嗶哩在現(xiàn)有業(yè)務(wù)的創(chuàng)新和新業(yè)務(wù)的延伸方面做出了巨大努力，以講述一個(gè)好故事，走出多元化之路。一方面，嗶哩嗶哩加大品牌和內(nèi)容投入，先后推出品牌三部曲《后浪》、《入海》、《喜相逢》，全網(wǎng)總曝光達(dá)53.7億次。另一方面，它開(kāi)始加快直播、電商和影視內(nèi)容的布局，甚至在9月份發(fā)射了自己的衛(wèi)星，這也導(dǎo)致未來(lái)迫切需要更多的資金支持。

早在去美上市時(shí)，嗶哩嗶哩陳睿， CEO就曾表示，90%的嗶哩嗶哩用戶都在中國(guó)大陸，而選擇海外上市是次佳選擇。隨著2018年4月港股上市機(jī)制改革，嗶哩嗶哩幾乎完全具備了港股二次上市的條件。再加上二次上市帶來(lái)的機(jī)遇和中交動(dòng)蕩危機(jī)的緩解，不難理解這一消息對(duì)嗶哩嗶哩股價(jià)的積極影響。

數(shù)以萬(wàn)億計(jì)的江湖被抓被殺，嗶哩嗶哩直播前途未卜

除了游戲業(yè)務(wù)，我們可以從最新的

根據(jù)投融資部門的大數(shù)據(jù)，2019年中國(guó)直播電商行業(yè)總規(guī)模達(dá)到4338億元。預(yù)計(jì)今年中國(guó)在線直播用戶數(shù)將達(dá)到5.24億，市場(chǎng)規(guī)模將超過(guò)9000億元。借助今年的疫情紅利，直播和電商迎來(lái)新高潮。

對(duì)于這樣一個(gè)幾乎沒(méi)有上限的巨大市場(chǎng)，嗶哩嗶哩是不會(huì)輕易放過(guò)的，從年初開(kāi)始就持續(xù)加碼這個(gè)板塊。2月4日至8日，嗶哩嗶哩與摩登天空推出直播項(xiàng)目“草莓不是音樂(lè)節(jié)”，新褲樂(lè)隊(duì)、曾軼可、龜師、盤尼西林，黑撒、黃旭等樂(lè)隊(duì)和歌手參加。在電商領(lǐng)域，一位內(nèi)部人士向媒體透露，嗶哩嗶哩的“獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃”從簡(jiǎn)單的“向上主推薦”廣告發(fā)展出了一種更直接的帶貨模式，淘寶鏈接可以掛在視頻和直播室。

不過(guò)，隨著直播和電商走上正軌，增長(zhǎng)的臨界點(diǎn)也會(huì)隨之而來(lái)。一方面，現(xiàn)階段嗶哩嗶哩的體量仍難以與同行業(yè)的頭部公司相匹敵。根據(jù)今年8月初Aauto quipper發(fā)布的數(shù)據(jù)，斗魚和虎牙的月活保持在1.5億左右，嗶哩嗶哩沒(méi)有直接透露其在月活的游戲直播，但根據(jù)第二季度1.72億月活用戶的計(jì)算，月活與斗魚、虎牙和Aauto quipper仍有一個(gè)數(shù)量級(jí)的差距。再加上直播新秀平臺(tái)絡(luò)繹不絕，加上嗶哩嗶哩缺乏高流量主播，公司未來(lái)面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力將越來(lái)越大。

另一方面，嗶哩嗶哩的直播一直是游戲直播的主力。今年，公司在《英雄聯(lián)盟》全球大賽中與RiotGames達(dá)成戰(zhàn)略合作。傳聞嗶哩嗶哩為此付出了8億元的代價(jià)，這幾乎是國(guó)內(nèi)電競(jìng)直播史上最貴的一次，這無(wú)疑給連年虧損的嗶哩嗶哩的表現(xiàn)增加了負(fù)擔(dān)。然而，嗶哩嗶哩能否利用這場(chǎng)比賽站上直播，還是個(gè)未知數(shù)。

如果嗶哩嗶哩能夠成功回港二次上市，擴(kuò)大的融資渠道將在一定程度上給公司在直播板塊帶來(lái)更多的試錯(cuò)機(jī)會(huì)。通過(guò)公司的財(cái)務(wù)報(bào)告和近期的行動(dòng)，直播業(yè)務(wù)的發(fā)展背后在嗶哩嗶哩還有沒(méi)有其他的發(fā)展機(jī)會(huì)？

賭長(zhǎng)視頻，嗶哩嗶哩能燃燒未來(lái)嗎？

事實(shí)上，如果該公司能通過(guò)港交所，聽(tīng)證會(huì)，這對(duì)其視頻業(yè)務(wù)將是個(gè)好消息。上半年，西瓜視頻盜獵奇才財(cái)經(jīng)、阿申等嗶哩嗶哩大流量UPmasters對(duì)嗶哩嗶哩產(chǎn)生了很大影響。威客財(cái)經(jīng)的自我報(bào)告表明，嗶哩嗶哩的收入太低，很難取悅?？梢?jiàn)，光靠為愛(ài)情發(fā)電并不是長(zhǎng)久之計(jì)。未來(lái)，必然需要像挖回“敖廠長(zhǎng)”一樣，提供足夠的資源留住創(chuàng)作者。

除了傳統(tǒng)的pUGV內(nèi)容生態(tài)，嗶哩嗶哩自制劇也能獲得一些收益。上半年，嗶哩嗶哩封面由“2233娘”改為“你感興趣的視頻都在嗶哩嗶哩”，并斥資5.13億港元入股Joy Media成為其第四大股東，可見(jiàn)嗶哩嗶哩對(duì)視頻業(yè)務(wù)的野心。

然而，在自制劇領(lǐng)域，深耕行業(yè)多年卻在奇怪的虧損怪圈中掙扎的愛(ài)優(yōu)騰，也是嗶哩嗶哩需要正視的問(wèn)題。2019年，愛(ài)奇藝全年虧損103億元，同比增長(zhǎng)13%，阿里娛樂(lè)和包括優(yōu)酷，在內(nèi)的騰訊視頻分別虧損132.7億元和30億元。因此，即使嗶哩嗶哩憑借《說(shuō)唱新世代》和《風(fēng)犬少年的天空》展示了其在這一領(lǐng)域的發(fā)展?jié)摿?，但不可避免的是，業(yè)內(nèi)人士會(huì)質(zhì)疑視頻平臺(tái)普遍的虧損周期是否會(huì)惡化嗶哩嗶哩現(xiàn)階段不盡人意的表現(xiàn)。

此外，廣告業(yè)務(wù)在愛(ài)優(yōu)騰的收入結(jié)構(gòu)很難在嗶哩嗶哩找到自己的路。一度受限于游戲業(yè)務(wù)的比重，嗶哩嗶哩試圖實(shí)現(xiàn)adv

與愛(ài)奇藝，騰訊、優(yōu)酷，視頻14天用戶留存率僅在40%-55%的區(qū)間不同，如果嗶哩嗶哩不能控制廣告規(guī)模，保持社區(qū)氛圍，嗶哩嗶哩一直引以為傲的12個(gè)月80%以上的用戶留存率可能難以持續(xù)。隨著西瓜視頻、Tik Tok、知乎等平臺(tái)在深度內(nèi)容視頻領(lǐng)域的發(fā)展，未來(lái)嗶哩嗶哩在該領(lǐng)域的壓力將越來(lái)越大。

嗶哩嗶哩在港二次上市，確實(shí)可以解決公司在資金層面的燃眉之急。然而，得到騰訊和阿里，支持的嗶哩嗶哩面臨的問(wèn)題從來(lái)不是資金短缺。營(yíng)收連續(xù)五年正增長(zhǎng)，虧損卻連年擴(kuò)大。嗶哩嗶哩需要的是擺脫游戲的標(biāo)簽，挖掘新業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)潛力，同時(shí)給予傳統(tǒng)業(yè)務(wù)多元化穩(wěn)定的生態(tài)。港股通研究院將繼續(xù)關(guān)注嗶哩嗶哩能否真正從“小站”轉(zhuǎn)型為新一代流量巨頭。

來(lái)源：港股研究院，請(qǐng)注明版權(quán)

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